【書摘/心得】投資金律

作品名稱：投資金律-建立獲利投資組合的四大關鍵和十四個關卡 ... 資產配置必須再平衡國外投資應該低於全部股票投資一半，因為變動太大、持有與交易 ... 直接觀看文章 ●作品名稱：投資金律-建立獲利投資組合的四大關鍵和十四個關卡 ●作者：WilliamBernstein 內容大綱 透過投資理論、歷史、心理學、產業四大面向說明，教投資人建立投資基本概念與如何建構投資組合。

重點摘要 一、投資理論 1.報酬與風險 *風險是指資本損失的可能性 *風險來源 (1)信用風險：因債務人過失而引發的風險 (2)利率風險：因利率漲跌而引發的風險（通貨膨張）-可用短期借貸解決 *報酬與風險關係(利率、市場環境) *穩定-低報酬vs高風險-高報酬 *高報酬來自低買高賣。

唯有願承受高風險，才能享有高報酬；風險資產持有越久，損失機會更低 *利率高低與社會穩定性相關(國家利率高低可判斷政經局勢)：社會越穩定，利率較低，所遇風險較小，預期報酬較少，反之亦然 *資產分類：股票、短期債權-票券bill（一年內到期）、長期債權-債券bond *股價報酬：分享公司在未來的經營利益；年度股市報酬沒有規則且不可預測（隨機移動），股市報酬有平均調整傾向 *債券價格與利率相反：利率上升，債價下降；利率下降，債價上升 *債與股最大差別在通貨膨脹影響；長期而言，股市比債券更少風險 *規模：規模大小會影響表現，通常用市值計算；小型股報酬優於大型股，but風險更高 *公司體質：價值股報酬大於成長股 *存續者偏差/後見之明偏誤：判斷歷史數據資料時，常見的問題。

因為我們現在看得的結果，很多都是把失敗的案例刪除或淘汰，只留下成功的案例，而對事情過於樂觀 2.估量股市費雪《利率理論》-衡量事物的價值「股利折現模型」估算股票與債券的預期報酬 *股票或債券的價格是未來預期收入的現值*資本價值在於有多少收入成為現金*能創造未來收入的資產，才是投資*未來收入需要折現計算1）實現收入前等待的時間2）通貨膨漲率3）社會對未來消費的渴望程度即刻消費偏好高》利率高〉現值低2）+3）=實質利率4）風險*折現率*貼現率：將來的錢折算到現值，少掉或多出的那部分的錢與將來的錢的比值市場價值=股息現值/（貼現率-股息成長率） *Whyuse股利現折模型？（無法呈現公平價格）1）可用來理解證券價格的直覺方法2）可驗證對股票或整個股市成長與報酬的基本假設3）改寫成*高登公式：預期長期股市報酬貼現率（市場報酬）=股息收益率+股息成長率 *長期而言，企業盈利成長才能促使股價成長 *本益比：衡量股價有多貴=股價/EPS》高登公式不考慮利率或本益比變化 *投機報酬：短期波動的價格股利比或本益比變化（無法預測基本報酬：長期股息成長率+股息收益率（可預測 *假設股息成長率一樣，價格大跌的長期報酬比價格穩定的投資報酬更好*貼現率提上升，股價下跌高貼現率=高風險、高報酬、低股價低貼現率=低風險、低報酬、高股價*社會貼現率與股市報酬社會有信心，要求較低貼現率，預期報酬變低；景氣越昏暗，越適宜投資*實質報酬現金不會有預期報酬；債券實質報酬為3%；股票報酬為3.5% *可以投資價值型股票超額利潤來自股票本身體質的長期改善*「股息飢渴症」：不滿債券與票券的利率過低，投資者甘於冒遠超乎預期的信用風險，愚蠢得企圖藉此賺些額外利息 ***總結1）個別投資人最重要能力：評估主要資產未來的長期報酬力2）無論股票或債券，能創造未來收入的投資才有意義3）未來收入折算成現時，收入比例與資產價值成反比，貼現率越高，資產價值越低4）貼現率=預期報酬，風險越高=貼現率越高=預期報酬越高5）長期而言，貼現率（預期報酬）=股息收益率+股息成長率6）短期資產報酬只與投機因素有關，無法預期7）股票與債券報酬未來數十年會趨於一致，不應把股票投入8成以上3.能否掌握市場? *研究發現專業顧問最好表現通常運氣所致，最糟糕來自低能*過去優異表現無法用來預測未來的發展*基金經理人追求績效，導致資產不斷擴張，報酬隨之越來越低*股市老師不知道股市明天狀況如何，但要假裝自己知道*尤金·法瑪「效率市場理論」：所有關鍵資訊已被估算在股價中，所有的分析都毫無用處*共同基金成本四層次：費用比率、佣金、買賣價差、市場衝擊成本*投資經理人賺的毛利就是市場報酬；投資人平均淨報酬=市場報酬-積極選股成本*指數型基金=擁有某指數系統裡的所有股票*杜恩定律：當某指數表現良好時，就表示以特定資產類型為內容的指數表現會比積極管理型基金更好。

*集中投資少數股票，可提升高報酬機會，但失敗機率也高。

擁有整個市場的指數化，同時減少報酬與風險的機會，確保擁有市場報酬 ***總結1）沒有基金經理人擁有正確選股技術，長期而言績效表現不穩定2）沒有人能準確掌握市場3）投資經理人創造的平均毛利潤（扣管理費用）和市場報酬相當；預期淨利=市場報酬-管理費用4）想獲得滿意的報酬，最可靠的就是指數化（擁有整個市場） 4.完美的投資組合*資產配置：應投入多少資產在股票上；如何將資產配置在不同種類的股票*沒有人能控制市場時機或選股結果；資產配置是唯一能調整的變數*重要的是長期投資表現如何，而非短期變化Step1:風險資產與安全資產「股票與債券」衡量自己的風險承受力，決定風險與安全的比例（債券）清償期低於五年，至多不超過十年；國庫券、貨幣市場基金、定存、短期企業債、政府債、地方公債 Step2:找出全球性股票組合「國內/外國投資決策」資產配置必須再平衡國外投資應該低於全部股票投資一半，因為變動太大、持有與交易成本高Tips:無論市場變化，都要堅持下去定期檢視，進行再平衡，維持原本設定目標比例 Step3:規模與價值擁有多少比例小型股與價值型股票，取決你能忍受多大程度的追蹤誤差 Step4:產業類股可注意：不動產信託why抗跌性貴金屬股票why與市場連動不大、通貨膨脹仍能獲利、波動性能透過再平衡減緩*個人投資組合與稅務結構有影響（資產有多少在應稅帳戶） ***總結1）過去績效不能預測未來2）資產配置取決風險承受力、複雜度、追蹤偏差；如何調配風險（股票）與安全資產（債券）的比例3）分散股票資產的首選是外國資產（少於40%）、不動產投資信託（少於15%）；可投資小型股、價值股、貴金屬，但非必須 二、投資歷史 1.偉大企業資本化需要投資大眾短期的熱情2.社會成功與繁榮歸功發明家與資本家3.新科技投資者報酬有限*泡沫形成假設1.替代性（革命性科技或財務方法重大移轉）2.資金流動性（信用取得的便利性）3.泡沫傷痕失憶（投資人忘記上次瘋狂投資的悲慘結局）4.放棄歷年著名的證券評估方式（理性投資者被非理性投資者取代）*真正獲利的是使用者，而非製造者*熊市是生命必然歷程，你要有穩定資產配置策略*事情變化的越大，越維持在原來的樣子*好日子時可能掉進地獄；市場衰退可能總有轉機；大樂觀時報酬最低、黯淡無光時未來報酬最高 *可疑企業股價上漲，也能募集大資金，因為資本市場就是這樣運作 三、投資心理學 *人受到行為習慣控制*經濟學假設人是理性，但事實並非如此*不可能所有人都優於平均*行為錯誤： 1.群眾心理 2.過度自信：我們只記得成功，忘記失敗的歷史；我們將成功歸諸於自己的技術，而非運氣 3.時近效應：用眼前景象預測未來，而不是更早的數據 4.投資痛快定價理論/追求刺激需求：人們喜歡追求低機率/高獲利的機會；為短期現象而著迷，是人性根深柢固的一部分 5.短視損失厭惡症myopiclossaversion 6.好公司好股票錯覺 7.型態幻覺（關注成功，沒看失敗，但重點是整體投資績效） 8.鄉村俱樂部症候群（太平凡的投資說不出口） 9.悔恨迴避行為regretavoidance：不願放棄虧損的投資 *修正行為1.避免一窩瘋corraltheherd：找到市場慣常思考方式，然後假設它是錯的；未來高報酬投資，未必現在受重視2.別過度自信3.別管過去十年4.勇於沈悶 *認清市場沒有固定型態 *投資者分出高下勝負的關鍵：贏家知道做數學功課；輸家只懂聽故事 四、投資產業 1.股票經理人：收取佣金為收入，服務提供者與客戶具利益衝突2.共同基金：開發各種類別基金，收佣基金、管理費；要判斷是行銷公司(推銷基金)or投資公司(以投資人利益為考量) *證券和基金差異在資訊透明度 *資產類別有「均線反轉」現象：績效優越後幾年，績效將不振；建議選指數股票基金 3.媒體財經媒體靠「成功」經理人、分析師維生；真正財經記者必須具備投資領域學術著作 *結論：市場本身就是最好的顧問 五、投資組合 *投資=實現延遲消費目標的手段*計算你需要多少錢「封背速算法」&「蒙地卡羅分析」*投資組合初值、預期實質報酬率、預計退休後時間、投資組合標準差（風險）*股票安全提領率3%；債券安全提領率4%Tips:少花錢，多儲蓄*儲蓄可縮短收支平衡所需的期限*最簡單的致富方法就是少花錢（克制物慾）*急用金（六個月生活開銷）*購物儲蓄資產管理-個人儲蓄、退休帳戶、急用金、教育基金、購物基金投資組合預期報酬抓3-4%1.組合指導手冊2.保修手冊 *真正市場指數：威許五千、羅素三千、環球指數*整體市場指數型基金最適於作為應稅帳戶的核心資產（節稅效率）*大型、小型、成長、價值區隔方法：市值&價格與帳面比率*五種資產1）大型股市場2）小型股市場3）大型價值型股票4）小型價值型股票5）不動產投資信託 *外國資產可選擇投資地區ex整個市場、歐洲、太平洋、新興市場可嘗試先鋒國際價值型股票基金 *債券：盡可能短期 政府債券、高評等公司債及商業本票AAA級公司債、地方政府公債*節稅效率：衡量基金報酬扣除資本利得分配付稅之後的百分比*投資組合就是依照風險承受度安排股票與債券比例，股票不超過8成 *考慮課稅問題很重要*透過指數化和分散化做投資 *平均成本投資法、價值平均法*再平衡：維持資產比例（每隔幾年做一次）；好處-控制風險、創造利潤、心理狀態***總結1）最該擁有資產類型：國內股（大型、小型、大型價值股、小型價值股）、外國股、不動產投資信託2）整體股債配置取決於投資時間長短、風險承受力、負稅結構；股票不超過80%；如果可緩稅比例不超過一半，應該將價值型股票和不動產投資信託放在緩稅帳戶3）社會福利和退休基金應折算成現值，列入資本配置考慮 重點語錄 「你越了解歷史，對未來越能充分準備」「投資本質：節制眼前花費，換取未來收入」「歷史紀錄的價值是衡量風險，而非報酬」「進步不在於變化之中，而在於持續。

無法記取歷史教訓的人，必會重蹈覆徹」—喬治·桑塔耶那「投資是一種經過徹底分析以獲致高度安全與豐厚報酬的舉動」「大家都知道的事，就是根本沒有必要知道的事」 延伸閱讀 《散戶投資正典》JeremyJSiegel《和平的經濟後果》經濟學家凱因斯《投資價值理論》JohnBurrWilliams《利率理論》費雪《聰明資產分配家》WilliamBernstein《證券分析》BenjaminGraham&DavidDodd 《漫步華爾街》波頓墨基爾《共同基金常識》約翰伯格爾 閱讀心得 Q:我為什麼想讀這本書？想解決什麼問題? 對投資領域仍需要加強，此為市場先生的推薦讀物，要讓自己在投資行動上更加勇敢有自信 ★啟發 1.記取經驗，不斷改善：研究歷史，是用來預測未來風險，而非報酬，也是用來記取教訓，避免重蹈覆轍，而非預測未來成功，我們經常只記得成功，忘記失敗，但真正重要的是從歷史的教訓中學習，因為人類行為受到有習慣所控制，也就是過去的行為，或許也就是原子習慣強調的察覺過去/歷史行為，作為改善未來做法的行動方式 2.投資組合：資產配置取決風險承受力、複雜度、追蹤偏差；決定調配風險（股票）與安全資產（債券）的比例；資產配置必須再平衡(每隔幾年都要調回到最原始的比例)。

股票比例不應該高過80%、考慮課稅問題、沒有人能準確預測市場，所以要透過指數化和分散化做投資Tips:資產配置+投資紀律 3.風險與報酬關係：高風險帶來高報酬；低風險帶來低報酬，不僅是在投資領域，個人生活也是 分享此文：TwitterFacebook請按讚：喜歡正在載入... 相關 發表者：cathy 檢視「cathy」的全部文章 文章分頁導航 Previouspost【書摘/心得】財報狗這樣選對成長股Nextpost【書摘/心得】超速學習 發表迴響取消回覆 在此輸入你的回應… 在下方填入你的資料或按右方圖示以社群網站登入： 電子郵件（必須填寫）（電子郵件地址不會公開） 名稱（必須填寫） 個人網站 您的留言將使用WordPress.com帳號。

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